从宏观环境到链上指标，比特币何时见底？

比特币底部在哪里？ 这是目前市场非常关心的一个话题。 有观点认为，FTX引发的市场去杠杆还会持续一段时间，比特币底部仍有待确认； 一些投资者认为，当利润耗尽时，底部已经到来。 在当前趋势反转的关键节点，本文将从加密市场周期、链上数据、矿机指标、情绪指标、宏观行情五个维度探讨市场将发生的趋势变化。

核心要点

1、传统金融机构认为机构投资者在本轮熊市中占据主导地位，使用较大的杠杆。 加密市场的整体去杠杆将持续一段时间比特币何时见底，传统基金也需要更长的时间来评估。

美联储主席鲍威尔表示，12月加息步伐开始放缓，意味着宏观市场开始出现拐点； 比特币与美股的相关性再次拉近，联动效应加强。

从比特币减半周期来看，根据以往数据测算，可以推测比特币价格将于2022年12月30日见底，后续反弹有望持续至2024年初； 那么实际减半后会有强势反弹。

从链上数据来看，比特币确实进入了底部区间。 从历史数据观察，比特币是否会二次探底尚不确定，但整体确实处于底部区间。 下方可能的潜在低点约为 13,000 美元。

从矿工的角度来看，比特币在16000美元附近的支撑强于20000美元，主要是因为这是比特币主流矿机的关机价格； 比特币将在12月5日迎来2022年最艰难的挖矿，下调也意味着矿工大规模停产，这也是市场触底反弹的重要信号。

目前市场对机构破产等恐慌事件已经麻木，比特币的价格也没有太大的波动。 从技术面分析来看，比特币的看空力量还是比较大的，但目前有见底迹象，仍需等待MA65等均线验证底部。

以史为鉴，周期为王

自比特币诞生以来，BTC挖矿奖励每四年减半一次，比特币的走势也经历了牛熊周期。 比特币的四年减半基本上符合短期经济周期，也称为基钦周期。 从周期来看，比特币有望在 12 月 30 日见底。

历史上，比特币在减半前 477 天触底，然后一路攀升，然后又开始上涨。 减半后的反弹平均持续 480 天，从减半到下一个牛市周期的峰值。 如果历史重演，比特币的价格将在 2022 年 12 月 30 日见底，随后的反弹预计将持续到 2024 年初； 随后是实际减半后的强劲反弹。 下一次减半预计发生在 2024 年 4 月 20 日； 如果历史重演，比特币将在下一次减半前升至 36,000 美元，此后升至 149,000 美元。 下图显示了比特币可能重复其减半轨迹的趋势变化。

数据不会说谎，链上指标释放什么信号

尽管比特币减半周期在历史上反复出现，但这种基于历史规律的预测仍然缺乏有力的支持。 相比之下，链上数据对于底部预测更为强大和直观。 下一节将对几个重要的链上数据进行整理和总结。

1. @0xCryptoChan 发推文称，当前 BTC 价格已触底 CVDD。 CVDD 是 BTC Coin Days Destroyed 的累计美元价值与 BTC 市场年龄（以天为单位）的比率，并且该指标历来在捕获大底方面非常准确。 （注：从图表上看，比特币已经接近底部。从上一轮牛市的底部来看，比特币又退了一步，但这可能不会发生，因为图表上显示的是2015年的熊市底部只有一个触底迹象，但见底后也出现了较大回撤）

CryptoChan 还列出了 Realized Hodl Ratio 图表，认为比特币的两个低点意味着双底结构的形成。

Willy Woo也引用了CVDD指标，本文不再赘述； 但是，Willy Woo 还观察了另外两个链上指标，即：Max Pain 和 MVRV。 根据 Willy Woo 的说法，比特币在 Max Pain 模型下已接近底部。 从历史上看，当 58%-61% 的代币处于水下（橙色）时，BTC 价格触及宏观周期底部。 绿色阴影针对锁定在 GBTC 信托中的代币进行了调整。 Willy Woo其后在回覆中表示，此模型隐含的潜在底部在$13,000，但并非每次都会触底，但确实接近底部。

他还认为 MVRV 比率处于价值区间深处。 有了这个信号，我们已经触底（1），直到最近的 FTX 崩盘使我们回到买入区（2）。 注意：MVRV 由@dpuellARK 和@MustStopMurad 开发，该指标跟踪比特币市值与网络投资资本之间的比率。

春江水暖鸭先知，BTC矿机指标值得关注

从比特币历史周期的经验来看，主流矿机的停产价格是一个很好的触底指标。 根据F2pool 11月10日数据，随着比特币跌至16000美元左右，按照每度电0.06美元的电费和当前挖矿难度计算，包括蚂蚁S17全系列，犀鸟H8 Pro、Hummingbird H9 Pro 市场上大部分矿机都达到了关机币价。 最高算力矿机Antminer S19 XP Hyd。 单台矿机日净收益6.5美元（关机币价8742.82美元），其他型号单台矿机日净收益不足4美元。 可以说，正是因为16000美元很可能是主流矿机的停产价，所以这个位置的支撑才会如此强劲，甚至超过了20000美元的重要心理支撑位。

据“Bittweet”11月29日报道，比特币网络有望在12月5日迎来难度调整。分析显示，本次难度调整可能会降低6.13-10%，有望超过7月21日创下纪录，跌幅5.01%，成为2022年最大跌幅。行业分析师Charles Edwards在社交媒体上透露，比特币哈希带刚刚形成死亡交叉，意味着市场进入矿工投降期. 随着越来越多的矿工关停，比特币网络算力近期呈现下降趋势，上周末跌至200EH/s的低点。 这意味着许多矿场已经关闭，比特币的价格目前处于更合理的估值。

不过，一些推特用户认为，目前的比特币算力还没有落到位。 推特用户@0xcryptowizard认为，矿工目前的状态是看算力：18年看跌底部，60b到30b，减半； 2020年312事件期间，136b到75b，减半； 2021 年 5 月 19 日事件期间，200b 到 57b，减半又减半； 现在，最高价315b，最低价224b，跌幅30%。

本文认为@0xcryptowizard 的统计完全没有周期性。 2020年3月21日，受新冠疫情影响，全球金融崩盘； 算力已经完全收回。 随着国内算力向国外迁移，这个算力水平很可能会高很多。 目前比特币的接受度比2018年好很多，国外很多矿业公司也在积极布局。 综合来看，比特币算力可能还有进一步下降的空间，但应该不会很大。 （注：下图为推特用户@0xcryptowizard提到的四大算力下降示意图。）

市场情绪指标“持平”，技术指标仍需等待

近期，受FTX雷暴影响，大量交易所遭遇挤兑危机，如Genesis、BlockFi等，市场恐慌情绪一度非常严重，市场甚至担心DCG可能被雷暴。 但从BTC币价表现来看，比特币跌幅相对有限，市场呈现“躺”到交易所倒闭的趋势。 由于FTX暴雷，WBTC/BTC兑换比略低于1，在各种不利的外部条件下比特币何时见底，FUD进一步向WETH蔓延，各路大V甚至闹出笑话，但加密市场整体并未出现大的波动. 从贪婪恐慌指标来看，FTX暴雷过后，市场恐慌情绪明显升温，恐慌贪婪指数持续回落。 尽管后市连锁反应仍在继续，但市场情绪已基本“平息”后续恐慌情绪，有触底迹象。

从技术分析来看，MA65是比特币行情走势中非常重要的中期指标，MA128是非常重要的中长期走势指标。 从图中可以看出，目前的MA65和MA128仍然在比特币上方，向下移动还需要一段时间，这意味着比特币还需要一段时间来消化抛售压力。 这是一个相对确定的底部。

宏观环境出现逆转迹象，比特币与美股联动效应增强

我们之前在《FTX霹雳之后的“英雄游戏”，加密市场何时触底》一文中提出了一个非常重要的观点：从目前的加密市场环境来看，加密货币固有的脆弱性加密市场和宏观环境成为影响加密市场的主要因素。 影响力，这两种力会随着时间交替变化； 随着加密市场自身问题的不断爆发，宏观市场回暖对加密市场的影响逐渐凸显。 从目前的市场情况来看，比特币与美股的联动性再次显得较为紧密。

以 Jan Hatzius 为首的高盛分析团队预计美联储将在 12 月再次加息 50 个基点，然后在 2023 年加息一次，然后将利率维持在 4.25% 至 4.50% 的区间内直至 2024 年。随后，美联储将预计将在 2024 年降息一次。“我们看到改变计划的几个原因，股市难以摆脱美联储金融紧缩带来的压力，劳动力市场的强劲减少了现阶段对过度紧缩的担忧，美联储官员现在似乎希望在扭转过热方面取得更快、更一致的进展，一些官员可能已经重新评估了短期中性利率。”

据“笔推”11月30日报道，鲍威尔在布鲁金斯学会就劳动力市场和经济形势发表讲话时表示：“美联储可能从12月开始放慢加息步伐；取得的进展很大程度上还不够充分，但未来可能会小幅加息。” 美联储表态让宏观环境出现松动迹象，美股大幅反弹，比特币也出现大幅上涨，从某种意义上说，宏观环境已经开始出现非常大的逆转，也为利好宏观环境奠定了基础。比特币触底反弹。

有没有市场，大V怎么看？

本文筛选了一些主要传统金融机构对加密市场的看法，试图探寻比特币可能的底部。

摩根士丹利（MS）周三在一份研究报告中表示，传统金融客户对受监管产品的需求增加，市场正在重新评估所有已发行项目代币的价值以及它们是否被用作杠杆资产，加密行业正在预计将进一步破产和去杠杆。 加密货币市场在这个周期中的杠杆率高于上一个周期。 这可能是因为做市商、公司和投资者等加密货币机构是该市场的主要交易者，而散户投资者在 2017-18 年占主导地位。

根据摩根大通策略师团队的说法，FTX 危机将导致加密市场持续数周的去杠杆化，这段波动期可能会将比特币推低至 13,000 美元。 鉴于交易所、FTX 姊妹交易公司 Alameda Research 和加密生态系统其他部分之间的相互作用，可能会出现“一连串追加保证金通知”。

BitMEX 创始人 Arthur Hayes 此前写道，虽然我非常看好加密货币在 2023 年的前景，但我相信我们的市场价格将创下新低，因为每个人都想知道下一个将因以下原因而倒闭的大机构借给 FTX/Alameda 的是谁。 准备好迎接更长的低点，因为它即将到来。

原文：《比特币何时见底，本文探讨未来趋势》