对冲业务期货方面的亏损未必就意味着“公司赔钱”！信息披露是关键

目前，国内多家上市公司开展了套期保值业务，企业风险意识不断增强。在不知道现货等信息的情况下，上市公司的套期保值业务在期货方面出现亏损，不一定是“公司亏损”。因此，如何使上市公司的套期保值信息披露真实、准确、完整，引导市场客观、理性地看待公司套期保值过程中的期货方面的损失，取决于上市公司自身。但是，套期保值业务要合法、合规、合理地开展，并使其发挥应有的风险规避作用，还有很长的路要走。

上市公司套期保值业务现状

1、参与期货套期保值的上市公司数量增加

近年来，国内上市公司参与期货套期保值的现象十分普遍。相关统计数据显示，截至2021年6月末，共有556家境内上市公司发布了套期保值相关公告，超过了2020年的数量（489家）。从套期保值类型看，在宣布开展套期保值业务的上市公司中，有的只开展商品套期保值业务，半数以上开展外汇套期保值业务，部分上市公司开展商品和外汇套期保值业务。同时开展外汇对冲业务。对冲业务；从套期保值交易场所来看，上市公司主要在市场开展商品套期保值业务，主要在银行间市场开展外汇套期保值业务，部分套期保值业务通过境外交易所实现；从衍生品的产品形式来看，上市公司主要利用期货和期权开展商品套期保值业务，开展外汇套期保值业务的工具包括远期、掉期、期权、期货等。已经能够利用期货、期权等衍生品，通过套期保值来防控业务风险。

2、上市公司开展套期保值业务的客观需要

国内上市公司广泛开展套期保值业务存在客观需求。一是通过套期保值提前锁定采购成本，可有效降低企业经营的市场风险。二是2020年以来，受新冠肺炎疫情等因素影响，国内外大宗商品价格大幅波动，上市公司面临的风险加剧，对冲业务对冲风险的需求持续增加。因此，越来越多的上市公司将目光转向了对冲业务。

3、部分上市公司套期保值业务亏损

尽管国内上市公司参与对冲的比例逐年上升，但仍有相当一部分上市公司在对冲业务中出现亏损，部分上市公司因巨额亏损被媒体报道后引发市场震荡。上市公司套保损失事件一经公布，往往会引起社会广泛关注。但是，舆论和公众对上市公司是如何进行套期保值的，为什么会亏本，并不完全了解，很多相关报道也似是而非。笔者研究发现，上市公司套期保值业务的亏损往往是由多种因素造成的。

上市公司套期保值业务亏损原因分析

1. 对冲是投机

套期保值交易是对企业经营风险进行套期保值的行为，交易的目的主要是规避风险。但在实践中，部分上市公司以投机代替套期保值，或存在过度套期保值行为，使相关业务偏离了套期保值的初衷，给上市公司带来了巨大的风险敞口。例如，某上市公司2021年4月末公告，该公司一季度开展的某期货产品套期保值业务累计亏损1.3亿元，其中浮亏3000万元元，清算损失1亿元。元，导致公司净利润下降70%以上。关于损失的原因，该公司解释，春节后，期货产品现货价格下跌，与期货价格的基差由升水转为贴水。损失。对此解释，有业内人士认为，套期保值操作只需合理安排仓位，套期保值业务规模与公司现货业务相匹配，锁定公司成本或利润即可。期货端无论盈亏，操作都是正常的。因为套期保值的目的不是像投机一样追求利润。然而，公司最终中途平仓，让市场处于亏损状态，未能完成整个对冲过程。在实践中，不少上市公司在开展套期保值业务的过程中存在过度套期保值的情况。期货交易的头寸远远超过现货采购或库存的规模。这种过度套期保值本质上是投机行为，存在很大风险隐患。.

2、部分业务难以满足会计准则要求

在实践中，一些上市公司将套期保值业务的亏损归咎于现行会计制度。据他介绍，套期保值侧的损失本来可以用现货侧的利润来套期的，但在财务报表中没有被套期保值，所以公司不得不披露套期保值侧的损失。有的上市公司简单地将套期保值期货方的浮动损益计入当期损益，并在财务报表上注明公司套期保值不是高效套期，经营损益全部计入当期损益。非经常性损益栏。

2017年，财政部发布了新修订的《企业会计准则第24号——套期会计》（以下简称24号准则），对企业套期的会计处理作出了明确规定。根据该准则，企业在进行套期时，在准则规定的条件下，可以采用套期会计方法，将套期工具和被套期项目产生的利得或损失计入当期损益（或其他综合会计期间）在同一会计期间。收入）。但是，企业在使用套期会计方法时，还必须满足24号准则规定的套期有效性要求。很多上市公司披露套期单方面损失的主要原因是套期保值业务不能满足有效性要求，期货方无效套期的损益只能单独计入当期损益，会计处理无法实现当期对冲的效果。. 如何判断上市公司的套期保值是否高效，很大程度上取决于企业套期保值方案的设计、实施及相关信息披露。期货套期保值的有效性实质上成为套期保值与投机的分界线。由于目前国内上市公司在这方面拥有较大的自主权，

另一方面，如果上市公司以隐瞒真实信息为目的，将不符合有效条件的套期保值交易纳入有效范围，将投机交易视为套期保值交易，市场将难以识别和监管部门的识别。如果发现其套期保值的“真假”，就无法实施有效监管。

3. 对冲策略有缺陷

企业对冲策略的设计不是简单的做空或做多。要根据生产经营的实际情况，对被套期保值品种和工具进行严格、准确的交易设计。从套期保值的基本要素来看期货亏损多少会被平仓，这包括：相同或相似的商品种类、相同的仓位或数量、相同或相似的月份、相反的交易方向。对冲类型包括买入对冲、卖出对冲和投资组合对冲。在具体的套期保值策略方面，企业还需要从生产利润和成本或供求关系的角度来判断套期保值的时机，从基差的角度来选择套期保值的进入点和退出点。对冲策略的制定和实施也需要企业拥有专业人才或依赖外部专业机构。因此，开展套期保值业务的企业必须根据实际情况谨慎选择交易工具和策略。

此外，即使是正常的对冲也可能存在风险敞口。业内人士表示，实体企业经营的商品种类繁多，很可能是与期货上市品种高度相关的非标商品。长期来看，标准商品和非标准商品的价格走势是一致的，但两者在中短周期内会有一定的偏差。即使经营中的商品与市场上挂牌的商品完全相同，期货和当期基差也会有一定的波动。因此，对冲策略在实际经营中可能存在一定的风险敞口，难以完全覆盖或对冲企业风险。

4、企业内部控制监督缺失

根据证券市场监管要求，上市公司开展套期保值业务，应当制定并披露相关套期保值制度。但在实践中，部分上市公司在套期保值业务中未实施有效的合规监管和风险管理，导致企业内部控制缺失。原因大致有以下两个方面：

一是上市公司管理层对套期保值业务缺乏了解，缺乏专业人才。套期保值业务是一项非常专业的期货业务。相关人员不仅要了解现货，还要了解期货，这对企业提出了更高的要求。一位上市公司高管曾表示，公司缺乏从事套期保值交易的人才。从领导到直接交易员，他们还在学习如何进行套期保值交易，也缺乏财务会计和实物交割方面的专业人才。业务的不熟悉直接导致上市公司无法对套期保值交易进行有效的风险管理，要么害怕困难，要么盲目行事。

二是交易部门权限过大，内部监管失灵滞后。虽然按照目前的监管要求，上市公司套期保值业务需要事先讨论批准，参与限额还需要董事会的批准和相应的规章制度的制定。但在实践中，部分上市公司的董事会或内控部门难以对公司的套期保值交易进行及时有效的监督。期货市场的高波动性和杠杆交易的特点，使得交易部门在实际交易中拥有更大的权限。再加上一些公司管理层不喜欢亏损的心态，套期保值交易在实际操作中很容易变成投机行为。贸易。

上市公司对冲业务信息披露合规性

如前所述，上市公司套期保值业务亏损的原因各不相同。如何让市场真正了解上市公司的套期保值业务，客观地看待其套期保值业务的盈亏，取决于上市公司是否遵守和履行信息披露义务。

一、法律法规层面

根据《证券法》的规定，上市公司披露的信息应当真实、准确、完整、简洁、清晰、易于理解，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。发生可能对上市公司及其股票交易价格产生重大影响的重大事件，包括公司发生重大亏损或重大亏损的，上市公司应当立即向中国证监会和证券部报告该重大事件的情况。交换。报告、公告，说明事件原因、现状及可能产生的法律后果。

中国证监会2021年颁布的《上市公司信息披露管理办法》第十二条规定：“发生可能对上市公司证券及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事件时，投资者将公司应立即披露，说明事件发生的原因、现状和可能产生的影响。” 因此，如果套期交易的后果足以影响当期重大损益，则构成应当披露的重大事项。

2.证券交易所自律规则水平

上海证券交易所（以下简称上海证券交易所）发布的《上​​海证券交易所上市规则》（2020））第2.1、2.3条规定：“上市公司及相关信息披露义务人应当按照法律、行政法规、部门规章、其他规范性文件、本规则及本所其他规定及时、公平地披露信息，并保证所披露信息的真实、准确、完整。” “上市公司及相关信息披露义务人应当在本规则规定的期限内披露可能对上市公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的重大事项。”

此外，上交所对从事套期保值的上市公司的信息披露要求也在联交所发布的各类上市公司行业信息披露指引中广泛规定。例如，上海证券交易所发布的《上​​市公司行业信息披露指引第8号——钢铁（2020年修订）》第21条：“上市公司从事钢铁、铁矿石等套期保值业务、焦炭等商品期货。可能对公司产生重大影响的，应当按照法律法规和公司章程的规定，以及交易品种、保证金规模、应当披露对冲业务的主要业务风险和风险控制措施。” 此外，化工、有色金属、航空运输等行业的信息披露指引还涉及对从事套期保值的相关行业上市公司信息披露的规范性要求。

与上交所类似，深交所（以下简称深交所）颁布的《深交所上市规则（2020））也包括第2.1和< @2.7 规定：“上市公司及相关信息披露义务人应当按照法律、行政法规、部门规章、规范性文件、本规则以及国务院发布的规章、指引和通知的规定，及时、公平地披露信息。深圳证券交易所，确保信息披露及时、公平。披露的信息应当真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。” " 上市公司及相关信息披露义务人应当在本规则规定的期限内披露公司股票及其衍生品种的全部交易。可能对价格产生较大影响的信息。”

此外，根据深交所的规定，上市公司进行套期保值交易时，管理层应当出具可行性分析报告，并报董事会批准和披露。上市公司期货及其他衍生品套期保值交易的公允价值减值与风险套期资产价值变动相加，总亏损或浮动亏损额达到上市公司经审计净利润的10%上市公司最近一年的股东。%或绝对金额超过1000万元的，上市公司应当及时披露。

根据上述自律规则，上市公司因套期保值业务需要披露的重大信息的具体范围包括：公司拟开展套期保值业务的相关董事会决议和套期保值具体信息，包括：公司开展套期保值业务的目的、拟投资的期货品种、拟投资的资金数额、套期保值期限是否符合适用企业会计准则规定的套期会计方法的相关条件、对冲业务的可行性分析、风险分析和分析。公司拟采取的风险控制措施，以及公司在套期保值交易中发生的重大损失等信息。例如，“ 某上市公司2020年发文称，受全球经济政治形势变化影响，原油价格波动较大，公司产品主要原材料价格与价格存在高度相关性国际市场上的原油。为降低原油价格波动对公司经营的影响，公司计划有计划地开展相关商品期货套期保值业务，尽可能规避价格波动带来的风险。某上市公司2020年发文称，受全球经济政治形势变化影响，原油价格波动较大，公司产品主要原材料价格与价格存在高度相关性国际市场上的原油。为降低原油价格波动对公司经营的影响，公司计划有计划地开展相关商品期货套期保值业务，尽可能规避价格波动带来的风险。且公司产品主要原材料价格与国际市场原油价格存在高度相关性。为降低原油价格波动对公司经营的影响，公司计划有计划地开展相关商品期货套期保值业务，尽可能规避价格波动带来的风险。且公司产品主要原材料价格与国际市场原油价格存在高度相关性。为降低原油价格波动对公司经营的影响，公司计划有计划地开展相关商品期货套期保值业务，尽可能规避价格波动带来的风险。

反之，上市公司应当披露而未及时披露与套期保值业务相关的重大信息的，将受到交易所自律的处罚。例如，某上市有线电视公司2018年收到深交所监管函，原因是未及时披露公司套期保值业务。监管函指出，公司2017年开展铜期货套期保值业务前未提交董事会审议，未就拟投资的期货品种、拟投资金额、就拟进行的商品期货对冲业务而言，拟进行的对冲业务。套期保值期限是否满足《企业会计准则》规定的套期会计方法使用的相关条件，套期保值业务的可行性分析、风险分析及公司拟采取的风险控制措施应及时披露。公司上述行为违反了深圳证券交易所《股票上市规则（2018年修订）》和《中小企业板上市公司规范运作指引（2015））》。应当及时披露公司拟采取的风险分析和风险控制措施。公司上述行为违反了深圳证券交易所《股票上市规则（2018年修订）》和《中小企业板上市公司规范运作指引（2015））》。应当及时披露公司拟采取的风险分析和风险控制措施。公司上述行为违反了深圳证券交易所《股票上市规则（2018年修订）》和《中小企业板上市公司规范运作指引（2015））》。

三、对对冲业务信息披露合规性的再思考

关于套期保值业务的信息披露，需要进一步研究的问题是如何实现《证券法》关于上市公司在套期保值业务中信息披露“真实、准确、完整”的基本要求，以及如何落实信息披露监管。，如何将上市公司真实的套期保值交易暴露给市场？以某上市公司公告某类期货头寸出现巨额浮亏为例。公司公告内容仅告知市场公司该产品期货头寸遭受巨额亏损，并未明确说明公司期货头寸是否为套期保值头寸。如果期货头寸是公司' 在套期保值交易头寸的情况下，公司的实际损失还应在满足套期保值有效性的前提下，考虑合并现货资产（公司该品种的现货库存或公司拟采购的原材料）的增值收益. 而不是简单地宣布期货亏损。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。公司实际亏损还应在满足套期保值有效性的前提下，考虑合并现货资产（公司该品种的现货库存或公司拟采购的原材料）的增值收益。而不是简单地宣布期货亏损。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。公司实际亏损还应在满足套期保值有效性的前提下，考虑合并现货资产（公司该品种的现货库存或公司拟采购的原材料）的增值收益。而不是简单地宣布期货亏损。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。在满足套期保值有效性的前提下，该品种的现货库存或公司拟采购的原材料。而不是简单地宣布期货亏损。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。在满足套期保值有效性的前提下，该品种的现货库存或公司拟采购的原材料。而不是简单地宣布期货亏损。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说期货亏损多少会被平仓，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。从公司近年发布的关于该产品期货交易发展的公告来看，公司只公布了目的、额度、风险分析、应对措施等。获得交易所批准的套期保值头寸，属于投机性。严格来说，此类信息披露不规范，不符合“真实、准确、完整”的要求。

综上所述，套期保值是在未来市场和当前市场两个市场中数量相等、方向相反的操作。对冲效果的最终评估是计算未来和当前市场两个市场之间的净额。上市公司的套期保值业务在期货方面出现亏损。在不了解现货面等信息的情况下，不可能简单地得出“期货亏本，公司亏本”的结论。因此，如何做到上市公司套期保值信息披露的“真实、准确、完整”，引导市场客观理性看待企业套期保值过程中期货端的损失，主要任务在于上市公司本身。

目前，国内多家上市公司开展了套期保值业务，企业风险意识不断增强，但如何合法、合规、合理开展套期保值业务，使其发挥应有的避险作用，而不是误入歧途期货投机之路，任重而道远。专业人才的培养、期货市场的建设、证券市场配套规范的完善也缺一不可。（作者：上海锦天城律师事务所）

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